2月25日，博鳌亚洲论坛副理事长、第十二届全国政协副主席、中国人民银行原行长周小川在由《财经》杂志、《财经智库》、财通汇联合主办的“第五届全球财富管理论坛——经济重构中的财富管理态势”上分享了关于养老金政策体制的看法与建议。

周小川指出，以未来均等统筹进行测算，简单进行拉平，按照现有财务体制以及老龄化趋势、转轨需要加大覆盖面的趋势来看，未来国家统筹养老金的水平是比较基本的，需要个人账户养老金加以支持配合，才能使养老保障达到更满意的水平。

“考虑到现实和理性假设之间的差距，更需要针对不同的情况制定不同的办法，要避免简单的单一化、要算总账。”周小川认为，如何让退休人群形成合理预期，从而对退休做出合理计划，还要和整个改革转轨结合在一起研究。

对此他提出五点看法和建议：

第一，不回避难题。

第二，不要认为养老问题还有拖延的机会，以后再做选择会更艰难。

第三，要注意治本，至少治标治本相结合。

第四，养老金的研究任务和挑战巨大。中国人口多、有着几乎是世界上最突出的老龄化趋势，再加上转轨，养老金缺口更大一些。

第五，我国的养老金预筹资金，总数有好几万亿，但从国际上看，为方便比较，如果把各国GDP作为一个参照系来看的话，多数国家预筹养老金的总量约为GDP的 50%-100%，有的国家超过100%；中国的这个比例较低，约10%以下，有人说6%，也有人说2%到3%。

周小川表示，我国现有的养老金基础并不太好，未来挑战大，要高度重视、深入研究、客观研究，更好地应对老龄化、体制转轨和未来养老问题，才能真正实现高质量发展。

以下为发言实录：

周小川：各位 参会代表，大家下午好！很高兴能够参加《财经》组织的这次专业性的论坛，也感谢姚余栋先生主持本节养老金方面的讨论。

近年来，在党中央国务院的高度重视和有力推进之下，我们国家在养老金政策体制和具体管理方面有了新的举措、新的进展，特别是去年推出了个人养老金制度，这也向研究界、学术界提出了很多新的问题。

各研究机构对此高度重视，有的从社会人口的角度，有的从财经的角度，有的从政策体制的角度，都做出了很多研究，提出了意见。在这些讨论和研究的基础上，我个人也愿意就一些初步的意见和大家进行交流。

这个讨论的角度，可以侧重养老金作为财富管理的内容，也可以侧重养老金的政策体制安排。我先从后者说起，如果有时间，后面也愿意跟大家讨论管理方面的问题。

首先，在个人养老金政策制度安排之下，大家都有所行动、有所进展，同时也希望能够提供更强有力的激励机制。

在讨论激励机制的时候，我先用一个理性假设。所谓理性假设，就是我们假设这个激励工作主要面向未来要退休的人，他们会根据现有的数据和政策，对自己终身的财务做一个比较理性的估算。因此可以了解到，未来政府或国家给安排的统筹养老金大概有多少？是否还有一些缺口？缺口是不是通过个人积累能加以解决？

当然，非常充分的理性估算也可能做不到，主要是因为未来不确定性比较大。所谓理性假设，大致就是有一个测算来指导当前的行动，以及响应国家制度安排给出的个人养老金计划。

中国的一个现实情况就是人口多，同时养老金面不断扩大。总体来讲，由于老龄化，养老金资金池很容易有缺口。这种情况下，国家统筹安排的养老金是保基本，不会太高，或者说比较大的缺口会较大程度依靠个人养老金加以补充。

如果基本的测算条件没有跟未来的退休者交代清楚，在过去体制的惯性下，他们会觉得反正退休以后国家都管了，何必要再搞一些个人预筹？企业也会觉得，何必再为职工操这份心？因此，为了给理性的个人养老金管理提供一个好的测算条件，要把这些事情说清楚。

理性估计的一个基础，是基于目前在国际上提出的LFS概念——全生命周期的财务保障。按照这个概念测算，在不同的平均预期寿命条件下，退休以后的生活水平和大约占退休前收入的70%、80%。现在给未来退休者的测算条件，跟公众的沟通，我们做的还是不够；我们讨论的激励机制，还存在一定缺陷。

从社会上的讨论来看，我们新推出的制度是好的，但激励机制偏弱。这其中有两个问题可以讨论：

一是现有个人所得税还存在一定缺陷，有太大比重在不交个人所得税的范畴内。其实这是可以改变的，当然这不是一日之功。绝大多数人都需要交税，但由于各种因素，比如人口、家庭负担、养老金等等，再采取扣除或退还的办法，这方面还需做出改进。

第二，我们忽略了一个激励机制。在很多国家的个人账户养老金计划中，个人和企业是混合缴纳的，绝大多数是同比例，个人缴纳8%，企业或者雇主有另外8%加以配合。从职工的角度看，他总觉得自己缴了8%，个人账户总额立刻翻了一倍，这种激励作用是很大的。

从企业的成本角度看，还有很多值得讨论的内容。原则上，羊毛还是出在羊身上，并不是企业主或者雇主从自己的口袋里掏出一部分钱给雇员做个人养老金预筹，而是一种制度安排，这种制度安排会显现出激励作用。

为什么说这个激励机制在中国没有显示作用呢？很大程度上是因为，企业缴纳的社会保障的钱已经用于现收现付了，这笔钱已经用掉了。这跟制度转轨存在的缺口有关系。我国企业缴纳的数量并不少，不是8%，而是16%，前几年是20%。20%这个缴纳水平使得企业的成本负担过重，影响了企业的竞争力，后来下调了4个百分点，变成16%，16%也是个相当高的水平。

我们后面再讨论一下，是否有可能使用这种措施，大大提高个人账户养老金的吸引力。

我们需要考虑现实条件和理性假设之间的差别，像讨论许多经济问题一样。最开始我们说过，理论上有完善的市场假设，但实际中我们要考虑市场还是有一些特殊性。现实条件和的理性假设是有差异的，差异主要有三个方面：

第一，群体差异。在中国，群体差异可能比在其他经济体更加突出。我们从建国以来开始施行养老制度，国家机关、事业单位是一种类别，企业职工、国有企业是一种情况，大集体、小集体各不一样，后来有了私人企业，也是另外一种安排。

中国的农民基数比较大，农民基本上没有做养老保障的安排。后来又有说法说，土地就是农民的保障，但这个说法并没有完全明确为政策安排。因此，这些群体差别也必须考虑到。

即便人们是理性的，处于不同的群体，对未来的测算也会很不一样，很难用一个简单化的理性假设覆盖各种情况。

第二，代际差异。由于改革转轨中的制度安排变化很多，已经退休的老年人、年轻人、毕业刚刚工作的人，其理性程度和他们测算的基础有很大差异。

第三，人不会都是理性的。养老金是一个未来的问题，有些人考虑较少，到中老年快退休的时候才会考虑较多，个体差异也比较大。

也就是说，我们设置养老金计划，是希望未来的退休人群能够理性考虑，同时对国家统筹计划、企业计划做出更好的配合性的响应。但现实和假设是有差距的，所以必须区别对待各种情况来加强对公众的沟通，通过这种沟通，让体制的好处更好地得以落实。

如果忽视这些差别，退休以后大家都采取同样的安排，这是不太现实的。同时，如果想要统一，也涉及到现有的以非货币化的各种激励机制，如果不立即生效，会产生很大的问题。

从宏观测算上来讲，也是这样。以未来均等统筹进行测算，简单进行拉平，按照现有的财务体制以及老龄化的趋势、转轨需要加大覆盖面的趋势来看，未来统筹养老的水平是比较基本的，或者说国家统筹的养老金比较低，需要个人账户养老金加以支持配合，才能使养老保障达到更满意的水平。

当然也有人认为，车到山前必有路，到那时候，可以延长退休年龄，也可以提高企业的缴纳比例。

虽然延长退休年龄是有空间，但不是想延长多少年就延长多少年，这涉及到平均健康水平和老年人的生产力，企业也会在成本上有所考虑。企业的比例也不是随意调整的，之所以将企业社保供款从20%调到16%，是因为与企业竞争力相较，企业财务成本负担过重。

应该说，个人8%+企业8%处于中位数水平，企业缴纳20%太高了，即便16%在全球也是非常高的水平，而且这个16%不能计到职工的个人账户，就没起到对职工劳动报酬的激励作用，这些都会影响企业竞争力。因此，对企业竞争力的考虑也是不够。

我们考虑到现实和理性假设之间的差距，更需要针对不同的情况制定不同的办法，要避免简单的单一化、要算总账，有很多工作要做。

有很多差异，是源于经济体制转轨。经济体制转轨之前，工资占的比例不太高，有住房、医疗、养老保障，还有其他一些内容，存在着一种收入和成本关系的扭曲。价格、成本、收入之间是一种扭曲，是一种不真实的关系。

因此，在改革过程中，也不可能做得太快，到目前为止，仍遗留了不少问题。如何让未来的退休人群形成合理的预期，对退休做出合理的计划，还要和整个改革转轨结合在一起研究。总的来讲，劳动报酬应该和生产力挂钩，应该在这个基础上设计政策。

我们再回到企业养老保障供款，这部分究竟去哪儿了？刚才说现收现付，由于老龄化，由于转轨形成的养老金缺口，这部分钱主要是现收现付，其中20%或16%是企业供款。

这并不是初衷，从过去的计划经济色彩的养老制度安排，到十四届三中全会初步提出了“三支柱”的养老，那时候提出社会统筹、个人账户、商业性保险，有了“三支柱”的初步概念。

后来有一些试点，最开始的试点是8%+8%，个人缴8%，企业缴8%。企业的8%理论上是应该进个人账户的，后来因为企业还需要缴纳养老统筹现收现付的部分，8%+8%有点额外的负担，后来在很多省又有所降低。同时企业供款的部分，有很多都被用于现收现付了，因此形成的制度，实际上跟最开始的初衷是不相符的，等于是一种被迫挪用的概念。

这能不能校正回来？如果当前感觉激励机制不够，希望加强激励机制，能不能把企业供款部分改回来，作为个人账户的供款？也不是不可能，国际上有很多这方面的讨论。

总之，现收现付这块的缺口由什么填补？大致上有两种方案，一种方案是企业配合个人养老金计划供款部分是虚的，也就是名义账户，记上账，但没有实钱，作为财富管理也没有真的钱可以拿去投资，但它是一个渐变过程，从最开始的空账，名义账户逐渐会做实，未来还是有希望的。这个过程中，钱的回报率基本上按照国债的回报率进行测算，这是一种办法。

另外，中国二十年以前就开始讨论，是否能够把一部分国有资产，特别是上市公司国有股权还原为养老金。也做过一些制度方面的安排和尝试，虽然步子比较小，问题比较多，但还是应该作为一个题目继续研究，还是有相当程度的可行性的。

由于中国企业养老金部分用于现收现付，时间长了以后，形成一个“三支柱”的概念，跟国际上“三支柱”概念是有差别的。我们的一支柱是政府安排的，二支柱是企业安排的，三支柱是个人的、是商业性的。这和国际上普遍用的情况有差别，世行和OECD用的“三支柱”，和后来为了细化说的“四支柱”、“五支柱”的概念有差别。

为什么需要参照国际上“三支柱”的定义？养老金是一个长期的事情，中国几十年、一百年一个周期才能得出实践的经验，在没有及时反馈的情况下，国际经验变得比较重要。我们做的事到底不对、好不好、还应该如何改进，很大程度上可以进行国际比较，跟国际上的定义最好有一致性或接近。我们注意到，前两年有些官员、学者已经提出了这个问题。

总之，养老金方面还有许多问题，个人的意见有五个：

第一，不要回避难题。

第二，不要认为这个问题很长期，还有很多拖延的机会，以后再做选择会更艰难。

第三，要注意治本，不要只治标，至少治标治本相结合；不要身体有病不去治病，以为止疼药多吃一点就解决问题了。

第四，我们养老金的研究任务和挑战巨大。中国的基础并不好，人口多，老龄化特别严重，几乎是世界上最突出的老龄化趋势，再加上转轨，可能缺口更大一些。

第五，我国的养老金预筹资金，从总数上看有好几万亿，不是个小数，但从国际上看，为方便比较，如果把各国GDP作为一个参照系来看的话，多数国家预筹养老金的总量约为GDP的 50%-100%，有的国家超过100%；中国的这个比例较低，约10%以下，有人说6%，也有人说2%到3%。

这些都说明，我们现有的基础并不太好，所以未来的挑战是很大的，还是要高度重视、深入研究、客观研究，一定要更好的应对老龄化、体制转轨和未来的养老问题，真正实现高质量发展。

我就先说到这里，谢谢大家！

（全文根据现场视频整理，未经本人确认）

凤凰网财经讯 2月4日，凤凰网财经与东北证券联合发起的“2023（首届）长白山高峰论坛”举办，本次峰会主题为“展望2023-后疫情时代春暖花开 ”，重点从政策、投资、房地产、能源、旅游等领域展望未来投资机会，把握时代脉络。

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬

在“2023中国宏观经济展望与政策取向”环节，中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬重点分析了消费问题。他表示，中国消费增速呈现逐年下降之势，启动消费增长是一项艰巨任务。谈及原因，李扬认为关键问题显而易见，“居民收入上不来，消费从何而来？”

随后，李扬从三方面做出了具体解读。他表示，一是居民收入水平增加不快；二是居民的债务负担很高，偿债压力较大；第三，是由于疫情反复，从根本上侵蚀了居民收入水平的增长基础，抑制了居民的消费能力。

李扬演讲PPT

李扬演讲PPT

李扬指出，中国居民的负债太高了，“2020年，我国居民的‘债务余额/可支配收入’为137.9%，同年，我国居民的‘债务还本付息额/可支配收入’高达15.0%。而美国的数据分别为95%和7.5%。也就是说，我国居民赚100块钱，要拿出15块还债，如果算上房贷负债，可能‘债务还本付息额/可支配收入’要超过50%。”

“所以，要启动经济、提振消费就要让居民有钱，即便没有钱也要让居民敢借钱，但现在这两个情况都不满足，也就阻碍了我们相关政策的有效的实施。”李扬进一步说道。

以下为李扬演讲实录：

李扬：尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们大家上午好！非常荣幸能够参加我们长白山高峰论坛的第一届，所以首先是要预祝我们这个论坛圆满成功，同时也预祝我们这个论坛能够永远常青。

我看了一下我们这个主题，我们定的叫春暖花开。与我自己定的主题恰好不谋而合，我用的是唐朝的诗人刘禹锡诗中的一句话，叫做“病树前头万木春”，大家知道前面一句叫做“沉舟侧畔千帆过”，意思是一样，但是似乎春暖花开比较像轮回。而“病树前头万木春”是有死亡，也有新生。所以可能更积极一点。

在这个题目下我想两个要点，一个是我们前面说的病树，再说后面的万木春。过去的时候大家可以说是困境，确实是困境。我们从几个方面来看一下，首先看消费，消费我们用一个曲线非常清楚的刻划了消费的发展。这个问题还是比较大的，我着重要指出的就是说中国的消费，所以一再呼唤之下并没有能够起的来，原因其实还是很复杂的，主要是三个。

第一个原因没有收入。大家消费，而且消费主要是居民的消费，如果说居民的收入上不来，消费从哪儿来呢？

第二就是债务。中国居民我们应当说传统上是不负债的，但是自从上个世纪末中国启动了房地产市场之后，中国居民就一改传统的习惯，高消费，而且是高负债。大家也都知道在2015年中央起动供给侧结构性改革的时候，三去一降一补，三去中就有去杠杆，而去杠杆的重点是居民的杠杆，负债太高了，那我们就给了一组数据，2020年我国居民有很多的衡量，但是这个是最准确的衡量，就是说居民的债务余额，对他的可支配收入的比是137.9%，孟总昨天问我，我所在的国家金融与发展实验室，我们作为国家智库做了很多基础性的工作，其中有一项基础性工作，就是我们连续的编发中国的国家资产负债表，这里面有无数多的数据，可以延伸出无数多的结果来，这就是结果之一。但是我们有时候对外公布不那么公布，大家有兴趣可以看，每个季度都有金融的，每年都有实体经济的。

这个比我们简单这么说的话大家可能没有感觉，那么做一个比较。美国多少呢？美国在同年95%，我们比美国要高的不少，都说美国人是寅吃卯粮，那么中国的居民看来在这方面也迎头赶上了。那么这个数字可以再延伸成一个流量数字，这个是个存量数字。所谓流量数字就是当年，既然有负债，当年就会还本付息，那么你的还本付息额占你的可支配收入的比是多少呢？15。这也是非常高的，这100块钱有15块钱要还债，有一些房奴肯定是不止这个，50%都有可能。那么我们也比较一下美国是多少呢？美国7.5，就是我们的一半。

所以这个数字以及比较就告诉我们，中国的债务问题应当说很头疼了。所以你要起动经济，要让居民有钱，他如果没钱你要让居民敢借钱，那么现在这两个情况都阻碍了我们这些政策的有效的实施。

第三个原因是疫情的繁复。大家怕了，现在出现了一个新的概念叫做“疤痕”，这个新的概念现在国际上很流行，就是大家搞怕了，不敢伸开膀子大干。这是第一个消费，所以我们不止是要指出消费疲弱的现象，还要指出它的原因，那么这些原因如果不能够有效解决的话，消费其实是很难像我们理想的那样起动。

随着2022年底私募备案新规的发布，私募业扶优限劣的导向再度明确，一大批风险机构加速被清理。

据券商中国记者统计，进入2023年，已有1564家私募被注销。其中，仅1月20日，中国基金业协会一天就披露注销了1449家私募。相比之下，2022年全年注销了2217家私募，显然2023年监管力度明显加大，风险机构和不良机构将持续出清。

有行业人士表示，私募行业的分化和洗牌正在加速，资金和人才将不断集中于百亿级以上的中大型私募，一大批小私募将逐渐被市场淘汰。

私募强监管来袭，开年上千家私募被注销

过去10年，私募行业经历一轮爆发式增长，引发资金和人才不断聚集。尤其是近几年，私募行业发展极为迅速，管理规模连续跨过了15万亿元和20万亿元大关。

行业快速发展的同时，也存在不少问题。在募集、备案、基金运作和投资等方面，不少风险逐步显现。近年来监管机构不断加大打击力度，坚持扶优限劣，有序清理风险机构。

中国基金业协会发布的《2022年私募基金登记备案综述》显示，2022年对803家私募管理人开展自律检查，注销私募管理人2217家，其中，主动注销管理人数量为上年同期的2.2倍。“出大于进”的结构调整趋势进一步巩固。同时，2022年对48家机构、78名基金从业人员作出纪律处分，分层分类处置初见成效。

进入2023年，行业监管的力度加码。统计数据显示，2023年开年以来，已有1564家私募被注销。其中，仅1月20日，协会一天就披露注销了1449家私募。具体来看，协会注销、主动注销的私募基金分别有1495家和68家，还有1家依公告注销。

值得注意的是，2022年共注销了2217家私募，而今年首月的注销数量已达去年全年的70.5%。中国基金业协会表示，及时注销涉事机构，可以持续压私募减壳资源价值直至“归零”，持续地打击买“壳”和卖“壳”。

不仅如此，1月20日，中国基金业协会还一口气发布了5张纪律处分决定书，分别为基岩资本、重庆顺势创行、西藏谷雨、上海荣石、琅琨投资。

因存在向投资者承诺收益、挪用基金财产、不配合协会自律检查等多项违规行为，基岩资本、重庆顺势创行、西藏谷雨被取消会员资格，并撤销其管理人登记；上海荣石和琅琨投资则被取消会员资格，并暂停受理其私募产品备案6个月。

格上财富金樟投资研究员邱钰然告诉券商中国记者，近年来私募行业发展迅速，但仍处在鱼龙混杂的发展阶段。年初一大批私募被注销说明协会监管正在逐步趋严。随着监管新规的完善，风险机构和不良机构将持续出清。

根据中国基金业协会最新备案数据显示，截至2022年12月底，存续私募基金管理人为2.37万家，较2021年底下降3.8%。

私募行业加速分化，一大批小私募将被淘汰

随着私募行业的登记备案门槛不断提升，行业分化和洗牌在加速。

2022年12月30日，中国基金业协会通知，就新修订的《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》及多个配套指引，向社会公开征求意见。从管理人登记、产品备案等相关环节的规定看，门槛进一步提高。

其中，要求私募管理人实缴资本不低于1000万、证券私募产品初始募集不低于1000万元，高管应当具有最近5年内连续2年以上投资业绩，单只产品管理规模不低于2000万元。此外，还明确“最近2年每个季度末管理规模均低于500万元人民币”的管理人将会在信息公示平台进行特别提示。

有行业人士认为，这意味着，未来无论是备案私募管理人还是备案私募基金产品的门槛都大幅提升，相关规范的升级体现了“扶优限劣”的监管导向，加速行业出清，一大批小私募将逐渐被市场淘汰，资金和人才将不断集中于百亿级以上的中大型私募。

“未来私募机构的数量会继续减少。一方面，对于不合规的私募在持续注销出清，另一方面新的管理办法将对新备案机构提出更严格的规范要求，严把行业入口关。对于私募行业的健康发展有着积极影响。”邱钰然说。

私募排排网创始人李春瑜表示，私募行业的进入门槛会越来越高，生存成本也会越来越高，以后的百亿私募数量会越来越多，小私募则会慢慢减少。未来会诞生越来越多的千亿私募来引领私募行业发展，市场的关注焦点也会从百亿私募转向千亿私募。

站在私募机构自身角度来看，李春瑜认为，私募要进一步做大做强，才能不被市场淘汰。首先，合规意识需要提升，因为合规是私募做大做强的根本。其次，精细化运营，最大化发挥公司优势。最后，坚信研究创造价值，资本市场是千变万化的，私募需要不断提升自己的研究实力，扩展自己的能力圈，才能创造持续稳健的长期收益，良好的持有体验才能获得良好的客户口碑。